供给端修复延续

(相关资料图)

2023 年3 月工业增加值同比增加至3.9%，国内生产供给进一步修复，与出口超预期高增有所呼应，从开工情况上看，表征纺织制造的涤纶长丝开工率、表征汽车制造的半钢胎开工率以及表征钢铁制造的高炉开工率，在3 月均有非常明显的改善。从目前已公布的行业数据上看，增速较快的行业与1-2 月基本一致，主要包括电气机械、汽车、专用设备以及运输设备制造业等。

投资增速有所收敛

2023 年3 月固定资产投资同比增速回落，其中，制造业投资增速总量上有所收缩，结构不乏亮点，电子及通信设备等高技术制造业投资增速加快，基建投资韧性仍然较强，专项债发行同时撬动了配套融资，叠加重大项目开工落地进度加快，共同支撑了3 月基建投资增速。房地产开发投资同比增速回落，各项指标表现分化，竣工面积的同比增速达到两位数，新开工、施工和销售面积仍在磨底阶段。

消费进入低基数区间

3 月社零同比达到10.6%，总量上，社零同比高增原因或有三，一是低基数影响；二是居民预期的逐步好转，消费倾向增加；三是场景消费进一步恢复。

结构上，表现最亮眼的是汽车零售，在车企降价促销的背景下，汽车零售总额出现高增，或源于价格区间的分化，30 万元以上的高端车销量增速更快。

其他行业方面，餐饮、服装鞋帽等行业延续修复，地产产业链表现偏弱。

经济形势对降息的诉求不高

3 月的通胀、信贷、出口数据看似“矛盾”，但实际有迹可循，PPI 同比降幅扩大主要是基数拖累，居民中长贷高增来源于2 月房地产销售需求集中释放的滞后反馈，出口超预期来自于国内生产供给的修复，18 日公布的经济数据对供给修复也有所验证。央行对当前经济形势的态度也比较乐观，综合3 月的各项经济数据以及央行的表态来看，二季度调降政策利率的可能性依然不高，政策重点或仍在结构性工具上。

风险提示：消费动能释放超预期；地产风险超预期；对政策理解不到位。