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公司2023 年Q1 营收65.12 亿（YoY -10.95%），其中新能源业务实现130%同比增长，收入占比上升到18%；归母净利润4.72 亿（YoY +29.49%），扣非归母净利润2.8 亿（YoY -7.87%），经营性现金流18 亿（YoY +162.39%）评论：

业绩符合预期，新能源加速成长。一季度收入下滑主要系LED 业务承压，核心主业线路板业务稳健增长，新能源业务实现130%增长。晶端并表由于收购价低于可辨认净资产公允价值产生一次性收益，扣非利润小幅下滑主要受LED 亏损拖累，公司强调不考虑LED 业务扣非净利润仍有30%以上增长。公司正加快推进LED 亏损资产的剥离，预计二季度有望完成出表。A+T 双轮驱动战略加速落地，公司业务有望进入加速上行通道。

现金流充沛，经营质量持续改善。一季度经营性现金流17.99 亿，验证核心主业维持强劲增长。Q1 毛利率14.8%，同比小幅改善0.68pct，带动扣非净利率小幅改善，凸显主业经营质量持续优化，考虑到LED 业务拖累和汇兑损失，实际经营质量更好。

展望Q2 及全年，消费电子业务凭借大价值量增量料号有望实现稳健成长。软板业务深耕苹果，份额仍在持续提升，增量料号display 模组板有望于Q2 开始拉货，淡季盈利能力有望显著改善，MR 推出在即打开增量空间，总量看手机市场复苏可期，iPhone 高端机份额稳固。硬板业务聚焦海外数通AI+汽车，营收利润或将稳步提升。消费电子整体看依然有望实现平稳增长。

汽车新能源聚焦大客户T，立体化布局再造东山可期。22 年新能源业务围绕T客户实现项目加速落地，未来可配套单车价值2 万+路径清晰，软板、硬板、结构件、车载显示业务有望全面开花。23Q1 新能源业务收入11.69 亿，收入占比已提升至18%，伴随定点项目持续落地量产，新能源业务有望加速放量。

我们预计今年汽车新能源内生有望继续实现翻倍以上增长，考虑晶端车载显示并表，公司新能源业务有望冲击90~100 亿。伴随新增料号进入量产出货，与T 客户实现共同成长，汽车新能源业务有望再造东山，推动公司业绩增速再上新台阶。

投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI 硬件/新能源时代的产业布局，预计23/24/25 年业绩预期分别为30.17/42.19/51.66 亿元，23/24/25 年PE 估值分别为14/10/8x，公司汽车新能源业务积极拥抱T 客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，给予公司2023 年25xPE，目标44元，维持“强推”评级。

风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。