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2022 年业绩整体承压明显，但2022Q4 以来归母净利润已恢复增长公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营收72.93 亿元，同比-25.35%，归母净利润1.29 亿元，同比-68.61%。2023Q1 实现营收19.00 亿元，同比-38.48%，归母净利润1.92 亿元，同比+18.73%。2022 年公司主动缩减SKU、优化线下门店与低效批发渠道，短期业绩承压，但2022Q4 战略调整成效已经显现，净利润同比+214.17%。2023Q1 公司基于“高端性价比”战略推进供应链升级及运营改善，营收跌幅呈现逐月收窄趋势。同时，期间费用率同比-5.46pct 至18.76%，推动净利润实现增长。鉴于公司战略调整成效逐步显现，我们维持公司2023、2024 年业绩预测，新增2025 年业绩预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为3.13/4.12/5.00 亿元，对应EPS 分别为0.78/1.03/1.25 元/股，当前股价对应PE 分别为27.4/20.8/17.1 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

经销渠道升级实现高增，聚焦坚果、降本增效推动2023Q1 毛利率环比提升2022 年公司积极推进全域分销业务，经销商数量同比净增875 家至1167 家，其中北部/中部/东部/西南/东北/西部分别净增226/206/155/109/92/90 家。同时，公司积极升级研发针对流通批市及县乡下沉市场的2022 款经销专供系列38 款产品，打造超10 款千万级大单品，渠道端及产品端共振推动公司区域经销业务营收同比增长88.04%至8.21 亿元。此外，在传统电商渠道销售疲软的背景下，公司通过缩减线上费用投放，集中资源投入到坚果大单品上，并主动关停经营情况欠佳的门店，提升供应链效率，推动2023Q1 毛利率环比提升3.73pct 至28.27%。

经销渠道持续推进叠加社区零食店快速铺开，2023 年全年业绩有望恢复增长公司积极推进经销业务向下沉市场渗透，并持续升级具有终端性价比的坚果与零食日销专供货品。同时，公司拟打造一批社区零食店，提供质高价优零食品类，有望把握零食专营渠道的发展红利。公司每日坚果及夏威夷果产线已正式投产，投产后每日坚果单盒降本约8%，夏威夷果良品率显著改善，随着坚果示范工厂产能逐步释放，经销业务及社区零食店双轮驱动有望推动公司业绩恢复增长。

风险提示：线上竞争加剧、线下分销业务拓展不及预期、疫情反复等。