一、全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落
1.1、全A盈利增速已连续走弱五个季度
1）利润增速方面，全部 A 股(非金融两油)的归母净利润增速连续五个季度持续下 行。 以累计同比口径来看，全部 A 股 2023Q1 归母净利润同比增速为 1.45%，全部 A 股 2022Q4 归母净利润累计同比增速为 0.69%，全部 A 股 2022Q3 归母净利润累计同 比增速为 2.53%。全部 A 股 2023Q1 归母净利润增速相较去年四季度环比走高 0.76pct， 2022Q4 归母净利润增速相较去年三季度环比下降 1.84pct。 以累计同比口径来看，全部 A 股（非金融两油）2023Q1 归母净利润同比为-6.48%， 全部 A 股（非金融两油） 2022Q4 归母净利润累计同比增速为-1.66 %，全部 A 股（非 金融两油）2022Q3归母净利润累计同比增速为 1.34%。全部A 股（非金融两油）2023Q1 归母净利润增速相较去年四季度环比下降 4.82pct，2022Q4 归母净利润增速相较去年 三季度环比下降 3pct。
(资料图片仅供参考)
2）营收增速方面，全部 A 股 2023Q1 营业收入同比增速为 3.94 %，较去年四季度 环比下降 3.12 pct；全部 A 股（非金融两油）2023Q1 营业收入累计同比为 4.04%， 较去年四季度环比下降 3.14 pct。
1.2、大盘相较小盘的盈利增速优势有所收窄
大盘相较小盘的盈利增速优势有所收窄。我们以沪深 300 指数代表大盘股指数（大 市值指数），以中证 500 指数、中证 1000 代表小盘股指数（中小市值指数）。从累计同 比增速来看，沪深 300 指数 2023Q1 归母净利润同比为 6.04%，中证 500 指数 2023Q1 归母净利润同比为-8.51%，二者的差距为 14.55 个百分点。沪深 300 指数 2022Q4 归 母净利润累计同比增速为 3.71%，中证 500 指数 2022Q4 归母净利润累计同比为16.72 %，二者的差距为 20.44 个百分点。 总结来看，虽然大盘相较小盘仍存在盈利优势，但盈利优势在 2022Q4、2023Q1 均 出现收窄。
1.3、主板盈利增速环比回升，科创板盈利增速大幅下降
盈利增速方面，创业板略好于主板，但差距在 2023Q1 收窄。主板 2023Q1 归母净 利润同比为 2.51%，较去年四季度的累计增速环比上升 1.78pct，是三个上市板中唯一 一个实现净利润增速环比回升的板块；创业板 2023Q1 归母净利润同比为 3.01 %，较 去年四季度的累计增速环比下降 6.92 pct；科创板 2023Q1 归母净利润同比为-46.8%， 较去年四季度的累计增速环比下降 52.39 pct，这是科创板开板以来首次净利润增速转 负。 营收增速方面，创业板好于全部主板，主板好于科创板。主板 2023Q1 营业收入同 比增速为 3.63 %，较去年四季度的累计增速环比下降 2.50 pct；创业板 2023Q1 营业收 入同比增速为 11.24%，较去年四季度的累计增速环比下降 8.02pct；科创板 2023Q1 营 业收入同比增速为 0.29%，较去年四季度的累计增速环比下降 28.88 pct。
1.4、周期板块盈利增速大幅回落，金融地产环比改善
营收增速方面， 1）上游周期板块 2023Q1 营业收入同比增速为-0.85%，较去年四 季度的累计同比增速环比下降 15.12 个百分点，不仅是连续五个季度高位回落，更是过 去两年来首次转负。2）中游制造板块 2023Q1 营业收入同比增速为 8.87 %，较去年四 季度的累计同比增速环比下降 0.42 个百分点，是连续八个季度回落，但降幅有所收窄。 3）TMT 板块 2023Q1 营业收入同比增速为-1.86 %，较去年四季度的累计同比增速环 比下降 17.05 个百分点，是过去两年来首次转负。
4）金融地产板块 2023Q1 营业收入 同比增速为-7.39%，较去年四季度的累计同比增速环比下降 3.10 个百分点。5）必选消 费板块 2023Q1 营业收入同比增速为 2.61%，较去年四季度的累计同比增速环比上升 0.47 个百分点。可选消费板块 2023Q1 营业收入同比增速为-3.05%，较去年四季度的 累计同比增速环比下降 1.90 个百分点。
利润增速方面，1）上游周期板块的盈利增速大幅回落，2023Q1 归母净利润同比增 速为-21.94%，较去年四季度的累计同比增速环比下降 31.62 个百分点，是过去两年来 首次转负。2）中游制造板块 2023Q1 归母净利润同比增速为 16.58%，较去年四季度累 计同比增速环比上升 3.05 个百分点。3）TMT 板块 2023Q1 归母净利润同比增速为15.70 %，较去年四季度的累计同比增速环比下降 32.08 个百分点。4）金融地产板块 2023Q1 归母净利润同比增速为 11.00 %，较去年四季度的累计同比增速环比上升 12.08 个百分点，是所有板块中实现净利润增速环比改善最大的板块。5）必选消费板块 2023Q1 归母净利润同比增速为 6.75 %，较去年四季度的累计同比增速环比下降 25.01 个百分 点。
可选消费板块 2023Q1 归母净利润同比增速为 1.36 %，较去年四季度的累计同比 增速环比改善 14.15 个百分点。 整体上看，营收增速方面仅必选消费板块出现环比改善，利润增速方面可选消费、 金融地产板块均出现环比改善。从各板块单季度盈利占全 A 的比例来看，金融板块的盈利占比最大。2023 年一季 度，上游周期/中游制造/TMT/金融地产/必选消费/可选消费单季度净利润占比分别为 14.94%/9.98%/5.30%/50.46%/9.79%/4.05%。
从趋势上来看，金融地产板块单季度净利润占全 A 的比例从高位回落，由 2022Q4 的 56.81%下降至 2023Q1 的 50.46%，自 2021 年以来在 50%上下波动。TMT 板块单 季度净利润占全 A 的比例由 2022Q4 的 4.68%扩大至 5.30%。上游周期板块的净利润 占全 A 的比例由 2022Q4 的 16.61%缩小至 14.94%。必选消费单季度净利润占全 A 的 比例由 2022Q4 的 9.18%扩大至 9.79%，高于历史同期。可选消费板块单季度净利润占 全 A 的比例在今年一季度出现回升迹象，由 2022Q4 的 0.67%扩大至 4.05%。
二、周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善
2.1、周期行业盈利增速延续高位回落，钢铁行业业绩韧性较强
营收增速方面，多数周期行业营收增速明显回落。 1）仅有钢铁行业的营收增速回升。钢铁行业 2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收 累计增速环比改善 3.23 个百分点。 2）营收增速环比回落幅度最大的行业是石油开采行业，其 2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收增速环比下降 59.99 个百分点。 3）多数行业的营收增速回落幅度在 15 个百分点左右。
盈利增速方面，周期行业的盈利增速均出现回落，且净利润增速的回落幅度普遍大 于营收增速的回落幅度。 1）几乎所有的周期类细分行业盈利增速均出现下降。净利润增速环比回落幅度最 小的行业是钢铁行业，其 2023Q1 净利润增速相较 2022Q4 净利润增速环比下降 0.73 个百分点。 2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是稀有金属行业，其 2023Q1 净利润增速 相较 2022Q4 净利润累计增速环比下降 161.37 个百分点。其次是石油开采行业，其 2023Q1 净利润增速相较 2022Q4 净利润累计增速环比下降 107.44 个百分点。 3）多数行业的净利润增速回落幅度在 50 个百分点左右。
2.2、传统制造业延续分化，基建产业链营收增速环比回升
营收增速方面，半成左右的传统制造业营收增速环比回升。 1）营收增速环比边际改善幅度最大的行业是水泥制造，其 2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收累计增速环比改善 32.09 个百分点。 2）营收增速环比回落幅度最大的行业是电源设备、电气设备行业。这两个子行业 2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收累计增速分别环比下降 21.01 个百分点、11.76 个 百分点。 3）其他多数行业的营收增速上升幅度在 5 个百分点左右。
盈利增速方面，建材行业利润增速连续两个季度负增长，机械设备行业首现负增长。 1）所有中游制造行业中，仅有房屋建设、国防军工、专用设备、建筑装饰行业这四 个子行业出现净利润增速环比改善。这四个子行业 2023Q1 净利润增速相较 2022Q4 净 利润累计增速分别环比改善 43.13 个百分点、10.04 个百分点、2.28 个百分点、1.88 个 百分点。 2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是水泥制造、电源设备，这两个子行业 2023Q1 净利润增速相较 2022Q4 净利润累计增速分别环比下降 67.04 个百分点、61.42 个百分点。 3）其他多数行业的净利润增速回落幅度在 10 个百分点左右，其中机械设备行业的 净利润增速在 2023Q1 首现负增长。
2.3、计算机与传媒行业的盈利增速大幅改善
营收增速方面，传媒、通信运营行业营收增速边际回升。 1）所有 TMT 行业中，仅有传媒、通信运营这两个行业的营收增速出现边际回升。 这两个行业 2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收累计增速分别环比改善 4.9 个百分点、 0.2 个百分点。 2）营收增速环比回落幅度最大的行业是半导体，其 2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收累计增速环比下降 20.42 个百分点。其次是电子制造行业 2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收累计增速环比下降 14.06 个百分点。整体上看，电子行业中的三个子行业 营收增速的趋势存在分化，电子制造行业营收增速尚有韧性，其他三个子行业均构成拖 累，电子行业营收增速环比下降了 16.37 个百分点。 3）计算机、通信行业的营收增速边际下降幅度不大，这两个行业 2023Q1 营收增 速相较 2022Q4 营收累计增速分别环比下降 2.94 个百分点、0.63 个百分点。
盈利增速方面，计算机、传媒行业盈利增速由负转正。 截至 2023Q1，通信设备、半导体、光学光电子、元件的净利润增速均为负值，分 别为-70.47%、-43.58%、-38.79%、-25.72%。其中光学光电子、半导体行业已连续负 增长三个季度。 1）所有 TMT 行业中，仅有计算机、传媒的盈利增速出现边际回升，其 2023Q1 净 利润增速相较 2022Q4 净利润累计增速分别环比改善 533.49 个百分点、110.26 个百分 点。2）盈利增速环比回落幅度最大的行业是通信设备行业。其 2023Q1 净利润增速相 较 2022Q4 净利润累计增速环比下降 70.47 个百分点。其中光学光电子行业营收增速、 净利润增速均偏弱。其次是半导体、光学光电子行业，这两个行业 2023Q1 净利润增速 相较 2022Q4 净利润累计增速分别环比下降 43.58 个百分点、38.79 个百分点。 3）其他多数行业的净利润增速回落幅度在 5 个百分点以内。 3）其他多数行业的净利润增速回落幅度在 25 个百分点以内。
2.4、养殖业盈利增速仍在下探，生物医药盈利增速大幅改善
营收增速方面，医疗器械行业营收增速首现负增长。 1）所有必选消费行业中，医药商业的营收增速边际回升幅度最大，其 2023Q1 营 收增速相较 2022Q4 营收累计增速环比提高 13.20 个百分点。虽然白酒行业的营收增速 相较上期环比改善，但拉长时间区间来看，白酒行业最近一次营收增速的高点发生于 2021Q2，当前并未超过前期高点。 2）营收增速环比回落幅度最大的行业是医疗器械、调味发酵品。这两个行业2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收累计增速分别环比下降 138.83 个百分点、31.74 个百分点。 3）其他多数行业的营收增速上升幅度在 4 个百分点左右。
盈利增速方面，农林牧渔盈利增速大幅下行。 1）所有必选消费行业中，生物制品的盈利增速边际回升幅度最大，其 2023Q1 营 收增速相较 2022Q4 营收累计增速环比提高 112.62 个百分点。 2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是农林牧渔，其 2023Q1 净利润增速相较 2022Q4 净利润累计增速环比下降 336.44 个百分点。除此之外，医疗器械、商业贸易、 医药生物行业的净利润增速也出现明显回落，这三个行业 2023Q1 净利润增速相较 2022Q4 净利润累计增速分别环比下降 177.63 个百分点、35.57 个百分点、21.88 个百 分点。 3）其他多数行业的净利润增速上升幅度在 10 个百分点左右。
2.5、可选消费板块多数行业盈利改善，休闲服务实现大幅正增长
营收增速方面，多数行业营收增速均出现改善，休闲服务行业改善幅度最大。 1）所有可选消费行业中，仅有汽车整车、轻工制造、汽车这三个行业的营收增速下 降。这三个行业 2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收累计增速分别环比下降 2.64 个百 分点、2.20 个百分点、0.81 个百分点。 2）营收增速环比回升最大的行业是休闲服务，其 2023Q1 营收增速相较 2022Q4 营收累计增速环比回升了 43.41 个百分点。值得关注的是，休闲服务的营收增速转为正 增长，是 2022 年以来首次。 3）其他多数行业的营收增速回升幅度在 3 个百分点左右。
盈利增速方面，休闲服务净利润增速大幅上升。 1）仅有汽车整车行业的净利润增速环比下降，其 2023Q1 净利润增速相较 2022Q4 净利润累计增速环比下降了10.51个百分点。整体上看，白色家电呈现出营收增速承压， 但盈利增速边际转好的特征。其次为白色家电的净利润增速环比持平，其 2023Q1 净利 润增速相较 2022Q4 净利润累计增速环比上升了 2.63 个百分点。 2）休闲服务的净利润增速环比大幅上升，其 2023Q1 净利润增速相较 2022Q4 净 利润累计增速分别环比上升了 168.20 个百分点。 3）其他多数行业的净利润增速回升幅度在 10 个百分点左右。
三、盈利能力：ROE延续回落，毛利率降幅放缓
3.1、资产周转率拖累全A ROE延续回落，中游制造板块ROE小幅回升
全 A 净资产收益率延续回落。全部 A 股在 2023Q1 的 ROE(TTM)为 7.98%，较 2022Q4 的 8.40%环比下降 0.42pct，已连续回落三个季度。全部 A 股（非金融两油） 在 2023Q1 的 ROE(TTM)为 7.06%，较 2022Q4 的 7.33%环比下降 0.27pct。整体上 看，2023Q1 全部 A 股 ROE(TTM)的环比回落幅度有所扩大。 分板块来看，多数板块的 ROE 也回落，仅中游制造板块的 ROE 小幅上行。 1）中游制造板块是唯一一个 ROE 环比改善的板块，且改善幅度扩大。中游制造板 块2023年一季度的ROE(TTM)为7.56%，较2022年四季度的7.45%环比增加0.10pct， 是连续第三个季度 ROE 环比改善。
2）消费板块的 ROE 降幅较小。必选消费板块 2023 年一季度的 ROE(TTM)为 8.86%， 较 2022 年四季度的9.00%环比下降0.14pct。可选消费板块 2023 年一季度的ROE(TTM) 为 6.07%，较 2022 年四季度的 6.18%环比下降 0.11pct。 3）TMT 板块、金融地产板块 ROE 降幅较大。TMT 板块 2023 年一季度的 ROE(TTM) 为 4.54%，较 2022 年四季度的 4.96%环比下降 0.42pct，是连续三个季度下降。金融 地产板块 2023 年一季度的 ROE(TTM)为 8.13%，较 2022 年四季度的 8.69%环比下降 0.56pct。
从 ROE 的杜邦三因素来看，销售净利率和资产周转率均对 ROE 的表现构成拖累。 全部 A 股（非金融两油）在 2023Q1 的销售净利率为 4.06%，较 2022Q4 的 4.14%环 比小幅下降，这是过去一年来首次下降；全部 A 股（非金融两油）在 2023Q1 的资产周 转率为 0.597，较 2021Q4 的 0.608 环比下降 0.011；全部 A 股（非金融两油）在 2023Q1 的权益乘数为 2.863，较 2021Q4 的 3.00 环比上升 0.005。
分行业来看， ROE 改善幅度较大的行业为农林牧渔、休闲服务、非银金融、食品饮料、电气设 备，这五个行业 2023Q1 的 ROE(TTM)较 2022Q4 分别环比增加 2.15pct、1.40pct、 1.05pct、0.82pct、0.44pct。 ROE 下降幅度较大的行业为化工、钢铁、有色金属、医药生物、电子，这五个行业 2023Q1 的 ROE(TTM)较 2022Q4 分别环比下降 1.85pct、1.66pct、1.22pct、1.14pct、 1.12pct。 ROE 连续多期走高的行业有建筑装饰、家用电器、公用事业。 ROE 在 2023Q1 首次环比改善的行业有休闲服务、非银金融。
3.2、全A毛利率延续走低，中游制造毛利率降幅最小
2023 年一季度，全部 A 股（剔除金融两油）的毛利率（TTM）为 16.58%，较去年 年底环比下降 0.42 个百分点，降幅有所放缓。从趋势上来看，全部 A 股（剔除金融两 油）从 2018 年 Q2 之后就持续回落，目前已经降近 18 年以来最低水平。
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