施罗德基金管理（中国）有限公司 首席投资官 安昀

对于股票投资者来讲，我们或需要有两条基本认知。

第一，经济和金融市场本身是有周期波动的，不会一直上升，也不会一直下降。波动可能就是经济和金融市场存在的方式。然而，人的预期是线性的，常常线性外推，容易在景气高位时持续看多，景气低位时持续看空。由于2023年以来经济存在一些波动，导致市场上似乎有一些消极的看法。然而在我们看来，当前的经济调整可能更多是周期本身使然。中国的经济周期在2011年之后逐渐减小了波动幅度，这或跟体量增加有关，也可能跟持续的转型诉求有关。一旦经济转型成为核心战略，那么传统经济部分或更多将扮演一种“托底”的角色，可能较难再成为经济刺激政策的载体。而科技含量更高的新经济部分更多则需要一种“滋养”，而非刺激。这综合导致了经济的波动性变小。然而经济周期依然存在。本轮周期的高点或为2020年四季度，按照历史规律两年左右的调整时间来看，再叠加宏观政策和疫情政策，2022年四季度依然或被视为本轮经济周期的低点。2023年二季度以来的经济波动，目前并没有超出经济正常波动的范围，我们依然认为2023年全年来看是一个经济景气度缓慢恢复的过程。需要注意的是，由于经济转型是核心战略，所以我们可能很难看到超大力度的经济刺激政策，所以我们定义其为缓慢复苏。经过一年的休养生息，2024年也许会看到更好的经济景气度。需要警惕的是在景气极值的时候用结构性观点来解释周期性波动。

第二，股票的价格更多反映的是投资者的预期，当股票价格持续低迷时，说明大部分投资者的预期已经比较悲观，但这对聪明的投资者来说，或存在可以把握的投资机会。当前，无论是市场参与者、上市公司，还是普通民众，对于经济和金融市场的预期都似乎比较悲观。这也对应了2023年金融市场的走势。在债券收益率走低的同时，股票的估值也在逐步走低。权益的胜率或已被明显抬升。

所以我们对于股票市场的结论是积极的。从我们的框架来看，经济景气度、估值和市场情绪三者都很重要。经济景气度影响企业盈利，是中期因素；估值是必要条件，并非估值低了就会涨，但风险可能会降低；市场情绪是短期指标，变化较快，但情绪一般会较快且明显地反映在价格中。当前，可以认为这三者可能处于相对低位，这个位置的风险可控，如果放眼中期，则风险收益比更优。

免责声明

本文件仅包含一般性信息且仅供参考之用，并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本文件不应视为提供财务、法律或税务意见或者投资意见/建议。投资涉及风险。过往表现及预测未必可作为日后业绩的指引，投资者或无法取回最初投资之金额。本文件所载信息以根据施罗德基金管理（中国）有限公司（“施罗德基金”）预测为依据，并反映现时市况以及我们目前的看法，因此有关数据和意见均有可能会改变。本文件所载的所有意见或预测，仅为本文件编写时的见解，因此无须因其改变而再作通知。本文的数据被认为是可靠的，但本公司不对其完整性或准确性作出任何明示或默示的陈述或保证。本公司对直接或间接使用或依赖任何有关数据、预测、意见或其他信息产生的损失概不负责。

本文件部分图片源于网络，本公司将善尽合理努力尊重原作版权并注明出处，但因信息受限，个别图文来源未能注明，请见谅。若版权人有任何争议，请与本公司联系处理，一旦核实我们将立即纠正。