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东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖近期对视觉中国进行研究并发布了研究报告《2022年及2023Q1业绩点评：客户拓展顺利，AI助力版权变现》，本报告对视觉中国给出买入评级，当前股价为16.51元。

视觉中国(000681)
投资要点
事件：公司发布2022年报及2023Q1季报。2022年公司营收6.98亿元（YoY+6.13%），归母净利润0.99亿元（YoY-35.11%），扣非归母净利润0.97亿元（YoY-21.79%）。2023Q1公司营收1.32亿元（YoY-14.87%），归母净利润0.57亿元（YoY+85.73%），扣非归母净利润861.20万元（YoY-71.65%，两口径下利润差异主要由于本期进一步收购成都光厂31.6%股份,投资收益同比增加4465.52万元。
大客户保持高粘性，中长尾客户显著增长：2022年视觉内容与服务业务收入6.96亿元，占比总营收99.7%。其中来自党政媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台的收入分别占36%、31%、21%和12%，收入结构比较稳定。分客户量级来看，①公司KA大客户保持了高粘性，年销售额10万元以上的客户续约率保持在80%以上，得益于公司完备的“一站式”服务体系；②通过互联网平台触达长尾用户超220万，同比增长超10%，提升了用户触达的深度和广度。
上线AI搜索产品，焕活海量合规版权内容
2022年公司持续投入人工智能、区块链、大数据的产品与服务研发。公司的AI智能中台已应用于交易平台、创作者社区、数字资产管理系统等产品，具备以图搜图、绘图搜索、人脸识别、智能标签、画质增强等能力，并通过API开放平台提供给第三方平台。2023年3月，公司已在veer.com上线AI搜索引擎，用户可以使用关键词或自然语言检索，支持图片搜索和视频搜索。公司也在开发AI灵感生成功能，当用户未找到所需图片时，借助AI生成全新图片。
AIGC变革浪潮中，公司的核心优势在于场景、内容和生态。公司拥有数字内容交易变现场景，拥有海量优质合规的版权内容数据，拥有全球化的创作者内容生态，并已与百度达成合作。截至2023年3月，公司已在元视觉平台发售134个AIGC数字藏品。在版权保护方面，公司制定了严格的AI辅助创作指南与审核标准，指导签约供稿人依法创作AI数字艺术作品；使用可信时间戳为创作者提供确权保护，为鉴别创作者的独创贡献确立技术标准。目前已经有近百名签约供稿人进入测试名单，共有近万幅作品审核入库，供客户选择使用。
盈利预测与投资评级：考虑到AI技术研发对成本端的影响，我们将2023-2024年公司EPS从0.29/0.34元调整为0.24/0.28元，并预计2025年公司EPS为0.31元，当前股价对应2023-2025年PE为69/60/53X，看好公司成长逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：版权保护风险，内容安全风险，技术变革风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券杨艾莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.53亿，根据现价换算的预测PE为75.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，视觉中国（000681）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）