2023年下半年央行工作会议对宏观政策定调“加强逆周期调节和政策储备”，金融支持实体经济修复的目标下货币政策总量和结构政策空间打开，而稳汇率、降成本、宽地产以及地方化债等目标的重要性也有所体现，预计各项工具可能将在8月陆续落地，对债市预期形成一定的扰动。
▍事项：
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2023年8月1日中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，会议回顾和总结了2023年上半年央行和外汇管理局的主要工作，分析当前形势，部署了2023年下半年的工作。
▍“加强逆周期调节和政策储备”以及“稳定市场预期”的要求下，总量和结构宽货币工具箱空间打开。
2023年下半年工作会议对于宏观政策定调“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”；围绕货币政策，本次会议延续了“稳健”和“精准有力”的表述，但删去了“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，体现了央行对流动性管理较为宽松的态度；新增了改善市场预期、为实体经济增长提供稳定金融环境的内容，明确了下半年宽松货币政策加力呵护经济修复的方向。具体到工具层面，本次会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。加强逆周期调节、发挥总量和结构货币政策功能的表述在6月以来被反复提及，因而在央行宽货币取向明确，总量结构政策空间打开的环境下，建议关注降准等总量工具三季度落地的可能性，以及本次会议提到的科技创新、绿色发展以及中小微企业等相关领域的结构性工具落地的空间。
▍新提“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”，降成本目标更加明确。
相较于央行2023年工作会议中“多措并举降低市场主体融资成本”的表述，本次会议对支持降成本的表述修正为“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”，同时关注了企业和居民端融资成本的调降。今年二季度以来宽信用修复进度缓慢，受就业和收入预期不稳影响，居民加杠杆购房意愿偏弱，地产高频销售数据持续磨底而信贷增长放缓。6月OMO和MLF利率双降引导LPR报价下调10bps，然而7月中枢下行的票据利率可能指向信贷需求仍未明显修复。本次会议特别提到了引导“居民信贷利率”的下行，若后续金融数据修复成色不及预期，不排除年内MLF降息、LPR报价下调等降成本、宽信用支持工具进一步发力的可能性。
▍首提“加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行”，稳汇率目标重要性抬升。
年初的全年工作会议上对于汇率的表述为“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，而本次会议强调“加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行”，并围绕稳汇率目标提出了一系列的举措。今年在中美货币政策逆周期、两国经济韧性分化的环境下，人民币汇率面临较大的贬值压力，美元兑人民币中间价一度抬升至7.2以上。央行在7月20日将跨境融资宏观审慎管理调节参数从1.25上调至1.5，有效改善了汇市预期并稳定了汇率走势。本次会议强调关注跨境资金波动、健全汇率风险管理服务机制，体现了央行对于维护人民币币值稳定的重视，预计后续央行将继续密切关注汇率波动和汇市预期变化，灵活适度运用稳汇率工具箱。
▍明确“指导存量房贷利率下调”。
本次会议延续了落实“金融16条”的表述，但在这一基础上也提到了保交楼贷款支持计划的延长、加大对城中村改造的支持、因城施策实施差别化住房信贷政策以及引导房贷利率和首付比下调等新增内容，体现了央行对于地产行业供需两端较大的政策支持力度与决心。值得注意的是本次会议首次提到了“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”的表述。在上半年金融统计数据发布会上，货币政策司司长提到“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，表现了对存量房贷利率较高问题的关注，也引起了市场对于存量房贷利率调降工具落地的期待；而本次会议明确提到将指导银行调整存量房贷利率，后续居民端缩表、主动还贷等问题可能会得到一定缓解。
▍“支持地方债务风险化解工作”，关注后续一揽子化债举措的落地情况。
本次会议提到“切实防范化解重点领域金融风险”以及“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，并围绕金融防风险提出了一些具体举措。7月政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，而央行也将地方化债工作在下半年的重要性提到较高水准。本次会议提到完善金融风险的监测、评估和防控体系，“继续推动重点地区和机构风险处置”，尚未落实到具体政策工具；展望后续，参考今年以来中央对于隐债化解的历次表述，未来可能落地的化解债务风险工具包括降低债务成本、存量债务展期以及适度债务置换等。
▍债市策略：
央行、国家外汇管理局 2023年下半年工作会议强调加强逆周期调节和政策储备，货币政策方面总量和结构工具空间打开，而实体经济降成本重要性提前，同时稳汇率和宽地产的支持态度也更为明确。对债市而言，预计央行宽松货币政策取向下资金面将延续平稳偏松的环境，但8月可能是重要的政策落地阶段，预计宽地产、宽信用等支持工具逐步落地的环境下债券市场情绪可能较为不稳，长债利率波动幅度可能会有所放大。
本文源自：券商研报精选
作者：中信证券
